基金经理尹诚庸，公募任职2年5月26天，旗下管理10只基金，期间固收类基金累计收益10.46%，超越同期上证指数9.692个百分点
后市展望：在过去的一段时间中，各主要大国的政治与经济环境较2016年均有明显改善，VIX指数持续徘徊在低位，预计下半年仍能延续这一趋势。在美国方面，特朗普就任总统至今，深陷"通俄门"丑闻，且废除奥巴马医改的标志性政治动议持续受挫，都阻碍了他进一步开展财政刺激政策以及推行激进的贸易保护主义政策。这就给中国带来了一个相对较为宽松的弱势美元环境，使得国内稳健中性的货币政策和防止外汇储备外逃所需要应对的外部压力大幅降低，给国内的供给侧改革、国企改革和经济去杠杆留出了时间和空间。 相对稳定的弱势美元环境解放了国内的货币政策，同时贸易摩擦低于预期则降低了供给侧改革进一步推进的阻力。自2016年开始的供给侧改革不断持续推进，给国内的工业企业带来了全新的面貌。一方面受益于房地产开发投资周期的回暖和基建投资的持续发力，大宗商品、工业品的需求长期居于高位；另一方面环保严查和供给侧改革不断收紧，保证供给端没有发生无序的新增投资。供需两端同时发力，促成了"四万亿"以来从未出现过的新局面：过剩产能企业利润大幅回暖的环境下，过剩产能投资基本不增或少增。展望下半年，这一毛利回暖的趋势正在从煤炭、螺纹钢等少数几个龙头行业全面向化工、有色、纺织等中游行业传导。同时，工业企业的固定资产投资增速经过5年多的持续下滑之后，已于近期出现底部企稳迹象。经过一年多的盈利复苏，企业微观层面普遍具备设备更新甚至边际上扩张产能的冲动。而工业企业的固定资产投资增速回暖能够带动机械、建筑等一系列产业链的投资，有望成为下半年固定资产投资增速继续回暖的重要支撑。 受制于财预50号文、87号文对地方政府融资平台的信用影响，基础设施建设投资退坡是下半年投资领域所面临的最大风险。这两个文件与43号文一脉相承，主要对近年兴起的PPP项目以及政府投资基金的新模式进行规范，要求进一步斩断地方政府信用对融资平台的变相担保。配合新预算法出台以来，财政部对于地方政府债务控制的一贯强硬态度，银行、保险等融资平台最主要的资金来源有可能出现类似于43号文出台后的观望期，从而影响到下半年基础设施建设投资的资金到位速度。目前为止，这一风险还没有抬头的迹象。我们将通过观察龙头企业的挖掘机、混凝土机械月度销售情况来紧密跟踪基建投资的实际趋势。 "因城施策"、棚改货币化等政策使得本轮房地产周期明显有别于与"四万亿"以来的其他房地产复苏周期。三线、四线城市的房地产销售热情远没有因为一线和强二线城市的调控而熄火。相反，还有延续到年底的趋势，龙头房地产开发企业普遍在超预期的半年销售业绩之后提高了全年销售目标，这就给下半年的房地产销售提供了一个较高的指引。2015年以来，我国房地产市场持续处于去库存阶段中，因此房地产开发投资增速与当期的房地产销售基本同步。这就意味着，房地产开发投资增速可能持续超预期地维持在较高水平。 综合来看，下半年工业企业的设备更新周期有望抬头，房地产周期的韧性超出季节性，基建投资退坡的风险又尚未立刻爆发，经济增长的动能较足，尚未有下行的趋势。在这样的环境下，企业盈利回暖持续，融资需求强劲，经济下行的风险明显减小，货币政策易紧难松。 从资产价格上来看，经过6月-7月的修复，债券收益率曲线已经极为平坦，信用利差重回低位。曲线短端受制于3.2%的MLF利率，是银行资金成本的下限，几无下行空间。曲线长端主要受到下半年经济下行的强烈预期压制，因此较长时间内都徘徊在3.6%附近的低位。一旦这种预期被经济增长的韧性所打破，债券长端上行的风险极大。另外一方面，在中央金融工作会议之后，监管机构的工作重心可能将重新回到同业去杠杆和市场风险控制上，给非银机构的负债端再次带来不确定性；加之上半年银行信贷额度使用较快，可能导致下半年的高等级债券供需面发生逆转，从而带动信用利差重新走阔。为了因应以上风险，我们认为下半年债券组合应保持较低久期，在平坦的收益率曲线上以最小的风险赚取确定性的高票息回报。在债券的发行人选择上，将加大国有企业债券和利率品、地方政府债的投资，以响应习主席的"理直气壮做大做强做优国企"的指示，降低民企特有的不确定性。 在权益方面，我们仍将坚持上半年的策略，以龙头蓝筹、价值股作为组合的核心配置。我们认为，造成所谓"成长股"长期低迷的原因并非主力资金的配置偏好，而是"成长股"自身成长乏力所造成的。长久以来，由于A股估值高、非公开发行募资对股价的冲击小，外延式并购增长一直是A股成长股的标准模式，许多企业忽视了内生增长的重要性。但是在2016年的定增新规执行之后，持续外延式并购增长并炒作概念的模式被监管所打断。一批"成长股"无法通过新的并购来释放业绩和新的概念，导致估值被动抬高。另外一方面，央行的货币政策始终处于稳健中性区间，IPO的持续大量发行又给市场提供了大量优质次新股，导致市场上的流动性不断收缩到少数优质公司上。沪港通、深港通的开通进一步扩大了优质中概股的供给。近期腾讯等优质科技股和内房股的持续飙升，本质上就是A股资金的再配置所造成。 在下半年中，我们认为监管政策、货币政策、再融资和IPO政策都很难发生大幅转向，成长股的基本面也很难发生本质改变，因此蓝筹跑赢的趋势将延续。只是考虑到蓝筹股上涨幅度普遍已较多，估值的进一步抬升需要业绩增长作为支撑，因此蓝筹个股之间也将出现分化。我们认为，下半年持仓的核心将是龙头银行、交运、消费品；并加入基本面即将触底的龙头火电企业。周期股是我们对经济基本面看多的主要抓手。通过动态调节煤炭、钢铁、有色等周期股的持仓，积极参与涨价周期中股价上行带来的机会。
